모든 수익률은 누군가의 비용이다 — 나올 수 있는 자리는 셋뿐
표시된 APY는 **누가 그걸 내는지 말할 수 있기 전까지 아무것도 알려 주지 않습니다.** 답은 셋뿐입니다 — **수수료, 배출, 레버리지** — 그리고 **그중 둘은 소득이 아닙니다.** 질문하는 데 1분이면 되고, **광고되는 것 대부분이 탈락합니다.**
이 페이지는 카드에 적힌 내용을 펼쳐 보여줄 뿐입니다 — 돌아가는 코드도, 열어볼 데모도 아직 없습니다. 무엇을 왜 만들려는지가 아래에 있습니다.
**프로토콜 하나, 반나절, 숫자 셋**: 일정 기간 **사용자가 실제로 낸 수수료 총액**, 같은 기간 **시장가로 환산한 토큰 배출 총액**, 그리고 **예치금 중 다른 예치금을 담보로 빌린 비중.** 각각을 TVL로 나눕니다. **토큰이 0이 돼도 살아남는 것은 첫 번째뿐입니다.** 셋을 광고된 APY 옆에 적으면 **격차가 스스로 설명됩니다.**
기술 노트
각 항목이 실제로 무엇을 보여주고 어떻게 동작하는지 — 위 카드보다 자세한 기술 설명입니다.
목적: **수익률은 자산의 성질이 아니라 이전(transfer)입니다.** 12%를 주는 무언가는 **누군가로부터 12%를 받고 있고**, 질문의 전부는 **누구냐**입니다. 뻔해 보이는데 **일상적으로 건너뜁니다.** 퍼센트로 적힌 숫자가 **거래상대에 대한 주장이 아니라 자산에 대한 사실처럼** 보이기 때문입니다. **원천은 정확히 셋이고, 그중 매출은 하나뿐입니다.** **수수료**는 진짜 소득입니다 — 사용자가 무언가를 하려고 돈을 냈고 그 일부가 당신에게 옵니다. **프로토콜 토큰이 0이 돼도 살아남는 유일한 원천**이고, **거의 언제나 셋 중 가장 작습니다.** **배출(emissions)** 은 **수익률의 옷을 입은 희석**입니다. 프로토콜이 자기 토큰을 찍어 당신에게 주니 **당신의 퍼센트는 오르고 모든 보유자의 지분은 내려갑니다.** **공짜가 아니라, 그 거래에 없는 사람이 내는 것**입니다 — 그리고 **모두가 사업이 아니라 마케팅 지출로 읽는다면** 부트스트랩에 진짜로 유용합니다. 단서는 단순합니다: **수익률이 그 프로토콜이 발행하는 토큰으로 표시돼 있다면, 그건 분모가 달린 마케팅 예산입니다.** **레버리지**는 **꼼꼼한 사람도 속이는 쪽**입니다. **바깥에서는 산수가 보이지 않기** 때문입니다. 프로토콜이 **예치와 차입 양쪽에** 인센티브를 붙이면 같은 자본이 **루프**를 돕니다 — 예치하고, 그걸 담보로 빌리고, 다시 예치. **총 예치는 부풀고 외부 자본은 그대로입니다.** 외부 자금 X, 담보비율 c 일 때 총 예치는 X/(1−c), 총 차입은 cX/(1−c) 이고 — **그 차이인 순 TVL 은 정확히 X 입니다.** **헤드라인 숫자는 규모가 아니라 레버리지 배수입니다.** **그래서 쓸모 있는 습관은 다른 무엇보다 먼저 던지는 질문 하나입니다 — 이걸 누가 내고 있고, 그 지급은 토큰보다 오래 사는가?** **광고되는 수익률 대부분이 여기서 탈락합니다.** 통과하는 것들은 대개 **훨씬 작고 훨씬 오래가며**, 그것이 바로 **가려지고 있는 거래**입니다. 레버리지 산수를 제대로 하는 곳은 `gross-over-net` 이고, 살아남은 숫자가 **애초에 흥미로워지려면 먼저 이겨야 할 것**이 `risk-free-rate-is-the-floor` 입니다.
동작 방식: ### 세 원천, 그리고 각각이 무엇을 견디나 | 원천 | 누가 내나 | 토큰이 0이 돼도 살아남나? | 통상 크기 | |---|---|---|---| | **수수료** | **사용자**, 원하던 서비스에 대해 | **예 — 이것이 매출** | **가장 작음** | | **배출** | **기존 보유자 전부**, 희석으로 | **아니오** | 가장 크고, 가장 크게 광고됨 | | **레버리지** | **아무도 안 냄** — 같은 자본을 두 번 센 것 | **아니오 — 애초에 소득이 아님** | **바깥에서 안 보임** | ### 1분 판별 1. **수익률이 무슨 통화로 지급되나?** 그 프로토콜 자체 토큰이면 **최소한 일부는 배출**입니다. 2. **그것을 만들려고 사용자가 무엇을 냈나?** **서비스를 이름 붙일 수 없으면 밑에 수수료 매출이 없습니다.** 3. **같은 예치금을 담보로 빌려 다시 예치할 수 있나?** 그렇다면 **TVL 은 총액이고, 수익률은 실재하는 돈보다 큰 숫자 위에 표시된 것**입니다. ### 깨끗한 판본은 수수료 ÷ TVL **토큰을 통째로 걷어내고**, 예치 자본의 몇 퍼센트를 **수수료만으로** 연간 벌어들이는지 묻습니다. **그 비율 하나가 인센티브 보정된 수요 신호**이고, 거의 모든 프로토콜에 대해 **공개 데이터로 계산 가능**합니다. **TVL 은 큰데 수수료 수익률이 0 근처인 체인·프로토콜은 사용되는 것이 아니라 임차되는 것**이고, **임차료는 자기 통화로 지급됩니다.** ### 이 질문이 목록의 다른 곳에서 나타나는 자리 | 카드 | 같은 질문, 다른 자리 | |---|---| | `gross-over-net` | **레버리지 산수**, 항등식까지 | | `risk-free-rate-is-the-floor` | 살아남은 수익률이 **이겨야 할 것** | | `monad-last-general-purpose-l1` | TVL $947M 에 **수수료 수익률 약 0.12%** 인 체인 | | `arb-bots-are-the-peg` | **진짜 수수료 소득인 수익률** — 찍은 게 아니라 트레이더 사이에 오간 펀딩 |