무위험 이자율이 모든 수익률의 바닥이다

목적: **존재하는 모든 수익률은 암묵적 대안에 대고 표시되고, 그 대안은 국채입니다.** 단기 국채가 **거의 위험 없이 5%** 를 준다면, **6% 를 주는 프로토콜은 스마트컨트랙트 위험·오라클 위험·수탁 위험·원하는 날 못 빠져나올 위험에 대해 1%포인트를 제안하는 것**입니다. **그렇게 적으면 명백히 나쁜 거래**이고, ***6% APY* 라고 적으면 상품**이 됩니다. **이 관계 하나가 대부분의 크립토 고유 서사보다 사이클을 더 많이 설명합니다.** 무위험 이자율이 **0 근처면** 어떤 양(+)의 수익률도 대단해 보이고, **대안이 아무것도 주지 않으니** 자본이 위험 쪽으로 몰립니다. 그것이 **5% 로 오르면** 같은 자본에 **안전하게 앉을 자리**가 생기고, 온체인 수익률은 **같은 유입을 얻기 위해 훨씬 더 열심히** 일해야 합니다. **프로토콜은 아무것도 바뀌지 않았습니다. 분모가 바뀐 것입니다.** 그 메커니즘의 나머지 절반이 `m2-and-the-dollar` 입니다. **그리고 스테이블코인 발행사가 실제로 무엇인지를 다시 규정합니다.** 법정화폐 담보 발행사는 **단기 국채를 들고 그 이자를 보유자에게 하나도 돌려주지 않습니다.** **발행사의 사업이 곧 무위험 이자율**입니다. 그래서 **고금리 환경이 달러 발행사에 막대하게 유리**하고, **저금리 통화로 표시된 같은 상품은 훨씬 얇은 사업**입니다 — `two-currencies-one-ledger` 가 유로 쪽에서, `what-needs-a-stablecoin` 이 원화 쪽에서 도달하는 바로 그 지점입니다. **규율은 비교하기 전에 언제나 빼는 것입니다.** **수익률은 바닥을 넘는 만큼만 흥미롭고**, 대부분의 발표된 비교는 **총액 온체인 숫자를 아무것도 아닌 것 옆에 놓습니다.** **국채를 빼고, 배출을 빼면 남는 것이 실제 제안**입니다 — **대개 작고, 가끔 훌륭하며, 언제나 광고보다 작습니다.**

동작 방식: ### 뺄셈, 제대로 | 단계 | 예 | |---|---| | 광고된 APY | **12%** | | 배출분 차감(`where-yield-comes-from`) | −7% → **실질 5%** | | 단기 국채 수익률 차감 | −4% → **프리미엄 1%** | | **그 1% 가 값을 치르는 대상** | **스마트컨트랙트 + 오라클 + 수탁 + 이탈 위험, 전부 합쳐서** | ### 바닥이 움직이면 무엇이 움직이나 | 무위험 이자율 | 온체인 수익률 수요에 미치는 영향 | 스테이블코인 발행사에 미치는 영향 | |---|---|---| | **0 근처** | 어떤 양의 수익률도 자본을 끌어옴. **위험 선호가 싸다** | **준비금 수익 0 근처 — 발행사는 다른 사업이 필요** | | **높음** | 자본에 **안전한 대안**이 있음. 온체인은 그것을 이겨야 함 | **준비금 수익이 곧 사업이고, 아주 좋다** | **같은 프로토콜, 다른 분모.** **사이클을 순전히 채택으로 설명하는 이야기 옆에** 놓아 둘 값이 있습니다. ### 왜 발행사의 사업이 이 한 줄인가 | | 보유자 | 발행사 | |---|---|---| | 보유 | **$1 짜리 토큰** | **단기 국채** | | 수취 | **없음** | **국채 수익률** | | 부담 | 상환 위험 | 듀레이션·운영 위험 | 그래서 **유로·원화 표시 판본은 구조적으로 얇습니다** — **플로트 서사는 그 통화 자체 단기물의 금리만큼만 좋습니다.** ### 정직한 단서 - *무위험* 은 **신용위험이 없다는 뜻이지 위험이 없다는 뜻이 아닙니다** — **듀레이션과 인플레이션**은 여전히 물어뜯고, 그게 `m2-and-the-dollar` 의 주제입니다. - 올바른 비교 대상은 **당신의 부채가 표시된 통화의 국채**이지 언제나 달러가 아닙니다. - **얇아 보이는 프리미엄도 위험이 정말 작으면 옳을 수 있습니다.** **요점은 거부가 아니라 값을 매기는 것입니다.**